Россети акции прогноз рекомендации свежее. Дивидендный вопрос подводит "россети". Ценные бумаги Россети: виды и динамика

Экономист. Опыт работы в финансах более 15 лет. Дата: 25 апреля 2018. Время чтения 5 мин.

С 2017 г. «Россети» улучшила показатели деятельности и возобновила выплаты дивидендов после паузы в 3 года. По итогам 2017 года дивиденды выплачиваться не будут, но с 10 июля акционеры могут получить прибыль за I квартала 2018 г. из расчета 0,04287 руб. по префам и 0,011965 руб. по обычным акциям.

ПАО «Россети» находится в числе самых крупных компаний мира в сфере электроснабжения. В ее управлении находится 2,3 млн км линий электропередач и почти 500 тыс. подстанций. Группа состоит из 36 дочерних обществ, включая МРСК и . Представляет собой компанию с государственным участием. Штат «Россетей» насчитывает около 215 тыс. чел, которые своей работой обеспечивают электричеством миллионы россиян в разных регионах. Сейчас занимается внедрением инновационных технологий в электросетевом комплексе, внедрением новых стандартов энергосбережения.

Когда «Россети» выплачивает дивиденды

Акции компании размещены на Московской (ММВБ) и Лондонской (LSE) фондовой биржах под тикерами RSTI, RSTIP и RSTI соответственно.

Компания предлагает инвесторам два типа акций: обыкновенные и привилегированные (префы) общим количеством чуть менее 200 млрд шт. Основным владельцем является Российская Федерация через Агентство по управлению гос. имуществом, владеет 88,04 % ценных бумаг. Остальные акции распределены между миноритарными акционерами, часть находится в свободном обращении.

Кратко. В период с 2014 г. по 2016 г. «Россети» не выплачивала дивиденды в связи с финансовыми убытками. Вновь начала выполнять обязательства перед инвесторами в 2016 г., выплатив деньги по итогам 1 квартала этого года.

Последние несколько лет компания демонстрирует уверенное увеличение финансовых показателей.

1. Выручка увеличилась с 766,8 млрд руб. в 2015 г. до 948,3 млрд руб. в 2017 г.
2. Чистая прибыль возросла с 81,6 млрд руб. в 2015 г. до 137,1 млрд руб. в 2017 г.

Это стало возможным на фоне нескольких факторов, в том числе и роста объема передачи электроэнергии и оптимизации расходов. Улучшение показателей позволило восстановить дивидендные выплаты.

Таблица 1. Сроки и сумма выплат дивидендов «Россети» в 2017 году. Источник: investfuture.ru

Текущая доходность - 4,9 %, показатель DSI равен 0,14.

Все правила касательно расчета по дивидендам описаны в дивидендной политике «Россетей». Новая версия документа была принята в 2017 г., изменено значение чистой прибыли, которая будет направлена на выплату дохода: теперь это будет большая из величин 50 % прибыли по РСБУ или по МСФО.

Согласно дивидендной политике компании, деньги акционерам могут выплачиваться по результатам кварталов и отчетного года.

Таблица 2. Сроки и суммы выплат дивидендов «Россети» в 2018 году. Источник: investfuture.ru

Какие дивиденды выплатит «Россети» в 2018 г.?

По заявлению Вячеслава Кравченко, зам. министра энергетики России, компания намерена выплачивать дивиденды за 2017 г. Конкретные размеры неизвестны, но анализ ситуации позволяет сделать определенные выводы.

Интересный факт! По результатам 2017 г. «Россети» заметно увеличила прибыль по МСФО, но по стандартам РСБУ получила убыток.

Поэтому наблюдательным советом принято решение рекомендовать Собранию акционеров акции по результатам 2017 года не начислять и не выплачивать. Одновременно решено выплатить дивиденды за I квартал 2018 г.

Таблица 3. История дивидендных выплат «Россети» 2010- 2018 г. Источник: официальный сайт

Как получить дивиденды и стать акционером?

Дивидендный доход выплачивается при соблюдении нескольких условий, в том числе наличия чистой прибыли и отсутствия признаков несостоятельности предприятия. Принятие решения происходит по следующей схеме:

1. Совет директоров анализирует результаты деятельности «Россетей» за отчетный период, определяет сумму, которую целесообразно направить на выплаты, и высчитывает рекомендованный размер дивиденда.
2. Общее Собрание акционеров принимает окончательное решение, руководствуясь полученными рекомендациями.

Важно! Общее Собрание акционеров не вправе утверждать значение дивиденда к выплате выше рекомендованного.

В решении данного органа, помимо размера дивиденда в денежном эквиваленте, должны быть указаны порядок, срок выплаты и дата закрытия реестра. В эту дату, также называемую отсечкой, составляется список акционеров, имеющих право на получение денег, – этим лицам впоследствии будут произведены выплаты.

Чтобы получить дивиденды «Россети» в 2018 году, важно приобрести ценные бумаги до отсечки. Согласно прогнозу, она ожидается 9 июля; попасть в реестр можно, купив ценные бумаги компании заранее, как минимум за 2 рабочих дня. В данном случае акционером нужно стать не позднее 7 июля.

Покупать акции частное лицо может у брокерской компании, специализированного посредника, работающего на фондовом рынке. Рекомендуется работать только с проверенными компаниями, которые заключают полноценный договор и обладают соответствующими сертификатами.

Необходимую информацию по теме дивидендов «Россети» можно узнать на официальном сайте: www.rosseti.ru .

Видео. Прогноз стоимости акций «Россети» и дивидендов на 2018 год:

Высшее образование. Оренбургский государственный университет (специализация: экономика и управление на предприятиях тяжелого машиностроения).
25 апреля 2018 .

ПАО «Россети» – это системообразующая естественная монополия РФ, которая является эксплуатирующим оператором энергетических сетей в стране. Эта компания — одна из масштабнейших электросетевых мировых корпораций. Под ее управлением находится более 2,3 млн км ЛЭП (в том числе, высоковольтных), почти полмиллиона трансформаторных электроподстанций, чья мощность составляет более 773 тыс. мегавольтампер. Акции Россети в полной мере можно назвать индикаторами динамики инфраструктурного развития страны (о котором так много говорят первые лица государства).

В настоящее время «Россети» – ключевое предприятие, осуществляющее инновационное развитие России. Именно здесь воплощаются наиболее высокотехнологичные разработки, которые ориентированы на электросетевой комплекс (и все, что с ним связано). Направления для интенсификации компания определила сама. Это:

• повышение эффективности (КПД) сетевых узлов (трансформаторных подстанций);
• повышение пропускной способности сетей;
• международное сотрудничество с открытием новых каналов связи отечественной энергосистемы с системами других стран;
• повышение производительности труда персонала;
• защита окружающей среды и охрана труда.

График стоимости акций

Стоимость обыкновенных акций Россети

Стоимость привилегированных акций Россети

Внешний вид интерактивного графика акций Россетей чем-то напоминает отражение несбывшихся надежд отечественных инвесторов относительно динамичного, технологического рывка России. Своего апогея курс акций достиг в январе 2011 года на уровне 5,609 рубля за акцию. А далее последовал период разочарований, который даже не совпадал с нефтяным трендом.

Своего 10-летнего минимума котировки акций «Россети» достигли в январе 2015 года – 0,4129 рубля за акцию. Нужно также отметить локальный подъем в январе 2017 года: цена акций поднялась до 1,2385 р. за 1 шт. Однако большую часть времени начиная с середины 2013 года (последнего предкризисного периода) по настоящий момент, бумаги этой системообразующей естественной монополии находились в коридоре от 41 копейки до 1 рубля за акцию (изредка прорываясь вверх). И сегодня стоимость акций Россети также находится в указанном коридоре, что видно на онлайн-графике.

Бумаги ПАО «Россети» плохо подвержены техническому анализу. Так что, выбирая момент входа, настоятельно рекомендуется руководствоваться фундаментальными факторами в совокупности с анализом складывающихся экономических и политических обстоятельств.

О компании: вчера, сегодня, завтра

Появление корпорации в том виде, в котором она известна своим акционерам сейчас, датируется 22 ноября 2012 года (произошло переименование ОАО «Холдинг межрегиональных распределительных сетевых компаний» в ПАО «Российские сети»). Однако вместе с переименованием начались преобразования, направленные:

• на создание единых центров технической ответственности;
• на координацию мер по повышению эффективности инвестиционной деятельности;
• на разработку единых стандартов качества.

Фундаментальный анализ на текущий момент позволяет судить об успехах в развитии такого масштабного предприятия. ПАО «Россети» агрегирует в своей управленческой структуре 36 дочерних и зависимых компаний (в том числе 14 межрегиональных сетевых гигантов).

88% ценных бумаг корпорации агрегирует у себя государство, что выгодно выставляет корпорацию с точки зрения политического веса и влияния.

Пропускная способность электрических сетей позволила «отгрузить» потребителям почти 743 млрд кВт⋅ч электроэнергии (и есть задел на будущее).

Финансовые показатели также демонстрируют прогресс: в 2016 году выручка составила почти триллион рублей (904 млрд), что почти на 18% превышает показатель 2015 года (за 2017 год официальные данные еще не опубликованы). Уровень прибыли при этом вплотную приблизился к 100 млрд рублей, что, во-первых, больше на 20,5%, чем за предыдущий период, а во-вторых, наглядно демонстрирует высокую рентабельность деятельности корпорации.

Если проводить анализ акций Россети хотя бы только по указанным показателям, то можно с уверенность констатировать их недооцененность. Впрочем, есть еще внешние факторы и обстоятельства, которые также оказывают сильнейшее воздействие на стоимость рассматриваемой корпорации.

Ценные бумаги Россети: виды и динамика

Общее количество акций Россети составляет 197 341 865 141 обыкновенных акций (RSTI), а также 2 075 149 384 акций привилегированных (RSTIP). И те и другие имеют номинал 1 рубль и прошли биржевой листинг 03.12.2008.

В настоящее время динамика курса обыкновенных акций (АО), скорей, напоминает боковой тренд с локальными колебаниями на уровне 0,85 рубля. Это, возможно, не в должной мере соответствует экономическим успехам корпорации, но, к сожалению, на капитализации компании отражаются трудности международного положения страны. Зато стоимость префов (АП) существенно и выгодно (почти в 2 раза) превышает уровень цен на обыкновенные акции ПАО «Россети» (1,62 рубля за штуку). Это стало результатом проводимой дивидендной политики.

Бумаги корпорации (и АО, и АП) котируются на Московской бирже (ММВБ-РТС). Текущая капитализация «Россети» составляет:

• по АО – примерно 167,5 млрд рублей (на конец апреля 2018 года);
• по АП – около 3,4 млрд рублей.

Помимо этого, на Лондонской бирже London Stock Exchange, а также на Берлинской — Borse Berlin – котируются глобальные депозитарные расписки (ГДР) на АО ПАО «Россети».

В отличие от ADR (американских депозитарных расписок), которые предназначены для обращения на рынках США, GDR (глобальные депозитарные расписки) предназначены для обращения на европейских биржах.

GDR агрегируют под собой 200 обыкновенных акций компании. Текущая цена на GDR компании «Россети» в Берлине составляет 1,95 евро за расписку, что в пересчете на рубли по текущему курсу формирует цену, ниже 74 копеек за акцию (что меньше, чем на Московской бирже). В Лондоне GDR из 200 бумаг стоит $2,78, что в итоге дает в пересчете 85 копеек за 1 акцию. Подобные расхождения цен дают прекрасную возможность для арбитража.

Помимо акций и расписок на них корпорация «Россети» выпускает облигации. Выпущено уже 6 траншей, все облигации имеют купонное начисление дохода и номинал – 1000 рублей.

Крупнейшие акционеры и дочерние компании

Крупнейшими держателями долей УК (уставного капитала) ПАО «Россети» являются:

• Правительство РФ. Доля государства в акционерном капитале составляет 88,89% АО (и 88,04% от Уставного капитала, равного 200 903 014 525 рублей).
• GazpromFinance B.V. Его доля в Уставном капитале составляет 1,28% (1,29% от общего количества голосующих акций).
• Прочие юридические лица-резиденты владеют долей в уставном капитале в размере 2,78%.
• На долю юридических лиц-нерезидентов приходится 3,76% УК.
• Остальные бумаги распределены между физическими лицами (как резидентами, так и нерезидентами РФ).

Всего у ПАО «Россети» 36 дочерних и зависимых компаний. Главную ценность (и с точки зрения капитализации, и с точки зрения профиля деятельности) представляют 22 межрегиональных, распределительных и региональных сетевых компаний. Вот пятерка крупнейших:

• ПАО «Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы» – доля Россетей в УК предприятия 80,13%;
• АО «Тюменьэнерго» – 100%;
• ПАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Волги» – 67,97%;
• ПАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Северного Кавказа» – 92%;
• ПАО «Ленэнерго» — 67,48%.

Оставшиеся фирмы, часть УК которых принадлежит ПАО «Россети», выполняют для корпорации строительные, научно-исследовательские, обслуживающие и иные виды работ.

Дивиденды

Долгое время дивидендная политика корпорации характеризовалась своим консерватизмом. Вплоть до 2016 года дивиденды по АО корпорации стабильно не выплачивались – вся прибыль реинвестировалась в профильную деятельность. Даже по АП выплата дивидендов производилась только в 2011, 2012 и 2013 годах (по итогам предшествующих лет).

Все изменилось с 2016 года, когда Правительство обязало корпорации с государственным участием выплачивать дивиденды акционерам по результатам своей деятельности. В 2016 году дивиденды Россети были выплачены не просто по результатам года, а даже по результатам 1-го квартала 2016 года. Тут любопытна динамика: в тот раз дивиденды составили:

• на 1 АО – 0,008 р.;
• на 1 АП – 0,075 р.

Но вот в 2017 году ситуация кардинально изменилась:

• на 1 АО было выплачено 0,006 р.;
• дивиденды на 1 привилегированную акцию составили 0,368 р.

Это резко подняло курс привилегированных бумаг «Россети» почти что в 2 раза по отношению к АО. Руководство «Россети» заявляет, что не откажется от дивидендов (от их выплаты) ни по обыкновенным, ни по привилегированным бумагам и в 2018 году.

Важно! Дата отсечки (закрытие реестра перед проведением общего собрания акционеров ПАО «Россети») назначается каждый год в один и тот же день – 19 июля.

Как и где купить акции Россети физическому лицу?

Купить или продать акции ПАО «Россети» гражданин РФ или же нерезидент может на Мосбирже (объединенной площадке ММВБ-РТС). Разумеется, физическим лицам купить что акции ПАО «Россети», что GDR на эти бумаги можно только через профессионального участника рынка ценных бумаг – брокера. Транзакция может быть осуществлена либо посредством прямого размещения ордера через профильных специалистов компании-брокера, либо посредством удаленного доступа к площадке, который брокер может организовать через предоставление клиенту специализированного программного обеспечения.

Для любителей «погорячее» рекомендуем Альпари и ForexClub . Из инструментов тут валюты, акции, индексы, металлы, нефть, криптовалюты и много всего другого. Торговля с плечом, ПАММ-счета, бинарные опционы, торговые сигналы, аналитика, обучение — полный набор сервисов для готовых принять больший риск за большую прибыль. Обе компании тоже более 20 лет на рынке.

В этом году в дивидендный сезон я затарился акциями государственных компаний. Россети в портфеле рфейских акций заняли ключевое место. Недели две назад дочерние предприятия Российских сетей начали публиковать решения Советов Директоров относительно дивидендов за 16 год. Эти решения добавили нервозности на рынок и вызвали некоторые вопросы у инвесторов.

Россети: государство всех обмануло?

Правительство РФ объявило, что госкомпании направят на выплаты по акциям 50% чистой прибыли по МСФО, но из прибыли перед этим вычтут ряд статей, представляющих «бумажный доход». При этом по Россетям отдельное решение не принято до сих пор, но решения руководства предприятий, входящих в холдинг, уже есть.

Первыми появились сообщения о дивидендах МРСК Урала и МРСК Центра и Поволжья. Котировки МРСК Урала упали на 8% на новостях о выплатах, дающих примерно 5% доходности. Котировки МРСК ЦП упали на 14% на новостях о выплатах, дающих примерно 6,5% доходности.

Инвесторы не ожидали таких цифр, но больше всего их озадачило непонимание того, каким образом такие цифры появились. 43% ЧП по МСФО, 37% РСБУ, 53% МСФО, 42% РСБУ – вот примерный расклад объема выплат в дочках Российских сетей.

Дальше были МРСК Центра, рекомендовавший на удивление неплохие дивиденды, и МОЭСК, рекомендовавший по 4% на бумагу. МОЭСК подешевел на 8,5 % . Центр показал положительный результат. Бумаги Центра я как раз и держу – это был первый Совет Директоров, касающийся .

В пятницу было опубликовано решение Совета Директоров ПАО ТРК. Преф бумаги ТРК я держал долго, уверенный в 10% ЧП на дивиденды по ним. Компания рекомендует утвердить 5% ЧП , несмотря на устав предприятия. Законно это или нет я разбираться не стал и продал папир с небольшим минусом.

Ленэнерго, ФСК, МРСК Волги и прочее.

По Ленэнерго несколько дней назад МосБиржа опубликовала важную новость. Биржа сообщила об увеличении в 5 раз количества обыкновенных акций компании. Оказалось, что в 2015 году была допэмиссия, но только сейчас количество акций увеличено официально. Почему так вышло я не понял.

Обыкновенные бумаги я держал в портфеле, но сразу продал, потому что считал дивдоходность на старое количество акций. Истинное количество бумаг, к сожалению, не приводилось на тех сайтах, где я смотрю информацию по эмитентам – может там никто и не знал?

Ленэнерго преф на данный момент являются главной дивпапирой на ММВБ. Что будет с котировками, если завтра дивы не устроят акционеров? Если из ЧП в 7,5 миллиардов вычтут 5,9 миллиарда прибыли от технического присоединения, а от оставшейся суммы отсчитают 10% и отдадут акционерам? С ТРК такое проделали. Будет весело.

ФСК пока не опубликовал решение руководства, хотя Совет уже прошел. В самих Россетях тоже самое – интрига сохраняется. ФСК и Россети я пока держу в портфеле. Ленэнерго частично продал (новое слово в моей ) – может зря – завтра будет видно.

С государством в игры играть – занятие рискованное. Лотерея с дивидендами Россетей в 2017 году тому подтверждение. Я не слушал до сего момента о том, что можно заплатить меньше чем прописано в документе, который принимала компания для себя и своих собственников, но такое произошло. Может я чего-то не знаю – такое очень даже может быть. Думайте своей головой и бойтесь потерять свои деньги.

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер, 87,9% капитала, – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.

Мы понизили целевую цену обыкновенных акций Россетей до 1,16 руб. на фоне снижения прибыли компании, но тем не менее отмечаем значительный апсайд акций RSTI. По нашим оценкам, потенциал роста от текущих уровней в перспективе года составляет около 53%. По привилегированным акциям Россетей мы сохраняем рекомендацию "держать". Целевая цена по нашим расчетам равна 2,27 руб.

• В 1К 2017 компания сообщила о снижении EBITDA на 0,7% г/г и чистой прибыли на 13,8% г/г, но это было в основном связано с отражением убытка 12 млрд руб. вследствие восстановления контроля ФСК ЕЭС над "дочкой" Нурэнерго. Между тем, основной бизнес - передача электроэнергии, показал хорошие результаты.
• Акции сейчас интересны низкой ценой. Коррекция курса от пиковых значений 2016 г. превысила 40%. Дисконт к российским сетевым компаниям превышает 50%. Основным сдерживающим фактором для роста Россетей мы считаем дорогую инвестиционную программу (свыше 750 млрд руб. в 2017-2020 гг. при биржевой капитализации 148 млрд), но низкая биржевая оценка Россетей компенсирует это.
• Финальные дивиденды по обыкновенным акциям составят 0,00621 руб. на 1 акцию, что дает 0,8%-ую дивидендную доходность. По привилегированным акциям дивидендная доходность превышает 18% при дивиденде 0,36835 руб. Дата закрытия реестра 19 июля.

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 87,9%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 196 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%. Рыночная капитализация Россетей составляет 148,3 млрд руб.

Финансовые показатели

Выручка выросла на 5,8% г/г до 230,8 млрд руб. Выручка от основного бизнеса, передачи электроэнергии, увеличилась на 9,1% г/г до 203,7 млрд руб. Продажа э/э и мощности сократилась на 6,8% г/г до 19,1 млрд руб.

Показатели прибыли ухудшились: EBITDA 64,07 млрд руб. (-0,7% г/г), чистая прибыль 14,94 млрд руб (-13,8% г/г). На результат в основном повлияло отражение убытка в размере около 12 млрд руб., связанного с восстановлением контроля ФСК ЕЭС над дочерней компанией Нурэнерго. Скорректированная EBITDA составила 84,1 млрд руб. (+20,7% г/г.), а чистая прибыль 39,4 млрд руб. (+52,7% г/г).

Чистый долг снизился на 5% к/к до 353,8 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,38х против 1,45х на конец 2016 г.

Свободный денежный поток увеличился на 124% г/г до 10,6 млрд руб. при капвложениях 38,4 млрд руб. Всего в 2017 г. инвестиции запланированы на уровне 215 млрд руб. Мы полагаем, что дорогая инвестиционная программа, которая не приводит к значительному увеличению выручки, является основным ограничивающим фактором для роста капитализации Россетей на бирже.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

За I квартал 2016 г. были выплачены промежуточные дивиденды – 0,0745 руб. по привилегированным акциям и 0,0083 руб. по обыкновенным акциям, всего в размере 1,78 млрд руб. По обыкновенным акциям это были первые выплаты за всю историю.

Финальные дивиденды за 2016 г. были рекомендованы в размере 0,006214460 рубля на 1 обыкновенную акцию и 0,368355281 рубля на 1 привилегированную. Текущая дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 0,8% и 18,3% по привилегированным. Дата закрытия реестра 19 июля.

В целом мы считаем Россети недивидендной бумагой. Суммарные выплаты за 2016 г. составят около 3,8 млрд руб. при прибыли по МСФО 98,34 млрд руб. (144,8 млрд рублей с учетом корректировок) и около 220 млрд руб. по РСБУ. В ближайшие годы мы не ждем серьезной дивидендной доходности от обыкновенных акций Россетей, и норма выплаты 50% по новой директиве правительства для госкомпаний кажется нам малореализуемой для компании ввиду масштабной инвестиционной программы, которая в 2017-2020 гг. может составить около 785 млрд руб.

Основные финансовые показатели

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер (87,9% капитала) – государство.

Предложение главы Россетей освободить компанию от выплаты дивидендов ослабило позиции сетевых компаний. Мы понижаем целевую цену обыкновенных акций до 1,21 руб. и привилегированных до 2,42 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать" ввиду значительного апсайда (46% по RSTI, 61% по RSTIP).

• EBITDA выросла на 2,4%, до 201 млрд.руб. YTD, прибыль сократилась на 5,3%, до 58 млрд.руб. На результат повлияли единовременные факторы, в частности, отмена банкротства "дочки" ФСК Нурэнерго (убыток свыше 12 млрд.руб.).
• Чистый долг практически не изменился с начала года и составил 464 млрд.руб. или 1,77х EBITDA. Мы ожидаем сохранения левериджа на высоком уровне на фоне массивной инвестпрограммы. CAPEX в этом году запланирован в объеме 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.
• В середине октября новый глава Россетей предложил отказаться от дивидендов. Инициатива, скорее всего, встретит сопротивление в правительстве, но в целом эта идея негативна для капитализации.
• По итогам года ожидается рекордная чистая прибыль по МСФО ~100 млрд.руб., но мы видим риск понижения дивидендов за 2017 год на фоне дорогой инвестпрограммы и падения прибыли по РСБУ на 96%, до 7,32 млрд.руб. YTD.
• С учетом дисконта за холдинговую структуру 57% акции RSTI недооценены по отношению к "дочкам" на 46% по P/E 2018E и EV/EBITDA 2018E.

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.

Финансовые показатели

За 9 месяцев 2017 года выручка Россетей выросла на 6% до 658,12 млрд.руб. на фоне увеличения выручки от передачи э/э, EBITDA составила 201 млрд.руб. (+2,4% г/г). На результат негативно повлияла отмена банкротства Нурэнерго, "дочки" ФСК ЕЭС, которая отразилась убытком около 12 млрд.руб. в отчетном периоде. Скорректированная EBITDA 231,7 млрд.руб. (+15,4% г/г).

Чистая прибыль акционеров составила 58 млрд.руб. (-5,3%), скорректированная прибыль выросла на 33,5% до 98,4 млрд.руб. Чистый долг мало изменился, -1,6% YTD, и составил 464,4 млрд.руб или 1,77х EBITDA. Инвестпрограмма будет держать долг на высоком уровне. В этом году CAPEX запланирован в объеме около 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.

Финансовые результаты не впечатлили инвесторов. Компания демонстрирует рост выручки и прибыли, но на капитализацию негативно влияет объемная инвестиционная программа и неопределенность с дивидендами.

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

Дивиденды Россетей довольно сложно спрогнозировать, но мы бы не стали рассчитывать на ощутимые дивиденды за 2017 год, несмотря на ожидания рекордной чистой прибыли по МСФО ~100 млрд.руб. Следующие обстоятельства осложняют дивидендный вопрос:

• чистая прибыль по РСБУ, по которой начисляются дивиденды, упала на 96% за 9 мес. до 7,32 млрд.руб.
• инвестиционная программа находится на локальном пике (по плану около 215 млрд.руб.)
• долг практически не погашается. Чистый долг составляет ~465 млрд.руб. или 1,77х EBITDA при капитализации 165 млрд.руб.
• новый глава Россетей предложил в октябре отказаться от выплаты дивидендов. Пока не ясно, на какой срок выплаты могут быть заморожены и касается ли это акций RSTI (особенно пострадают привилегированные бумаги) или также ее "дочек". Реализация этой инициативы, особенно в ее крайнем виде отмены дивидендов в том числе по дочерним компаниям, резко снизит мнение инвесторов о Россетях. Инициатива, скорее всего, встретит сопротивление в правительстве, и пока такой вариант, на наш взгляд, маловероятен.

Ниже приводим историю выплат:

Источник: Thomson Reuters

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы также применили дисконт за холдинговую структуру 57%.

После нашего последнего апдейта оценка сетевых компаний просела, и сейчас форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA дают целевую цену по обыкновенным акциям 1,21 руб. Мы понижаем целевую цену RSTI на 16% до 1,21 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", так как апсайд остается неплохой, 46%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: